国泰君安:年末冲5000点 22只小盘股有超常表现
[b] 小盘股组合策略本组合策略主要辅助投资者建立我们看好的主板和中小板的中小盘股票投资组合
报告摘要：
尽管我们长期看好全球经济，但是目前的数据显示国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。考虑到周边市场的不确定性，以及美国信用市场可能出现的问题扩散和VIX 指数的波动，以及日元利差交易的可能解除等诸多因素，整体来看，二季度全球市场出现继续调整的几率很大，H 股市场的下跌或拖累A 股，至少是两地上市的大盘股。
􀁺 另外，国内市场的估值压力，以及前期涨幅巨大的大盘股的调整，管理层的紧缩政策等等，使得我们对第二季度市场持谨慎态度，我们判断未来一段时间，市场整体上与大行业上缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。因此我们认为第二季度，投资者应该更多选择中小市值个股，来发现一些ALPHA 的投资机会，我们这里并没有推荐低BETA 类型的行业，主要是认为宏观经济本身没有问题。我们认为有两个方向需要关注，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会；另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。
􀁺 相对应的是，我们推出小盘股组合的理由认为中小市值股票和低价股票仍然滞后市场的整体上涨，而小市值股票在全流通背景下有做高市值的冲动，或者资产注入与并购重组整合的题材。而中小市值成长型股票则可以长期规避市场的调整，更可能出现高成长故事，而往往因为流动性限制被主流投资机构所忽视。我们认为我们推荐的小盘股组合可以以组合的形式批量买入，而为机构投资者提供显著的ALPHA。
􀁺 我们通过自下而上与行业研究员交流，按照行业选择了我们看好的主板中小市值上市公司，共计22 只，构成一个总组合，另外我们把低价小盘股单列一个组合，包括：银鸽投资、红豆股份、湖北迈亚、模塑科技、中天科技、华东医药、宁波东睦、龙元建设、北京城乡、曙光股份、秦川发展、交大科技和云维股份，以方便其他类型投资者的偏好。
[/b] 行业研究员最新挑选推荐的中小板上市公司组合
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􀁺 我们认为经过未来一段时间的调整，所得税改利好，会计制度改革利好，商业银行营业税改利好，以及2006 年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司业绩释放利好等诸多因素将会使得市场的估值显著下降，一旦市场从惊吓中苏醒，继续上涨，并且乐观一点的情况是今年年末可以上涨到5000 点。 [b]1. 二季度要寻找ALPHA[/b]
[b]1.1. 全球股市受到惊吓[/b]
最近两年，反映美国股票市场波动性（或者风险溢价）的指标VIX 指数一直在低位徘徊，投资者预期也非常乐观，波动性下降导致全球对冲基金行业的繁荣，因为对冲基金的考核是夏普比率，而不是相对指数收益，一旦波动性降低，对冲基金的头寸自然大增。但是波动性往往受到美国货币政策的牵引，滞后货币政策2 年，随着国债利差的增加，今年证券市场的波动性必然上涨。而对冲基金是根据夏普比率操作的，一旦波动增加，则可能通过降低头寸来加剧这个波动。
可以预见全球市场的风险在累积。3 月份以来全球市场的波动正是这个写照。
投资者另外担心的是美国经济的减退，目前反映实体经济的指标ISM 指数在衰退和不衰退间（50 上下）波动。
投资者现在还非常担心美国房地产市场的销售情况，以及是否已经触底，到目前来看什么都不确定。不过我们认为，其实美国信用金融市场中的风险更值得关注。这个风险现在还并没有被中央银行和证券市场的投资者所深入了解。反映信用风险的一个指标是次级抵押贷款的违约率。另外一个是信用利差，过去两年以来信用利差一直很低，这与逐渐升高的违约率相比明显不合理，定价出现系统性偏差，应该增加。目前美国消费信贷的释放很多与信用市场的高杠杆衍生品挂钩，一旦信用风险增加，不一定对实体经济产生什么不良影响，但是对整个金融市场的伤害比较大，这涉及流动性和波动性问题。
而香港的国企股指数，今年以来出现明显的中期调整，遭受国际投资者的普遍减持，主要原因是相比其他市场，国企指数看起来并不便宜，而这是否有领先A 股的作用则目前还看不出来。
亚洲新兴市场国家的经济非常健康，但是证券市场的资金很多依赖于日元的息差交易。一旦投资者担心日本加息导致息差交易不能持续，会对市场有重大的心理影响。
从新兴市场组合基金研究公司（NPFR）追踪的全部基金中，3 月第一周从股市撤退172 亿美元的资金，第二周，从百分比来看，亚洲除日本的基金流失了总资产的3.46％，属于该机构成立以来首次出现的最大净流出。
尽管我们长期看好全球经济和股票市场，但是目前的数据使得国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。整体来看，二季度全球市场出现调整的几率很大，H 股市场的下跌或拖累A 股，至少是两地上市的大盘股。
[b]1.2. 国内市场：强势，泡沫的争论与资金的宣泄口[/b]
估值压力制约市场：目前，尽管整个市场的投资者认为A 股市场可以到5000点，并呈现持续大牛市格局。但是我们必须面对的是，在一个全球相关性越来越密切的证券市场（即使A 股目前仍然处于相对封闭状态），A 股市场如何解决估值压力问题。毕竟，从全球来看，国内的股市无论是P/E 还是P/B 指标，都不具有相对吸引力，即使考虑到增长因素，PEG 给出的解释空间也并不理想。
因此，现在和未来一段时间，关于泡沫的争论自然增加。而如果市场的投资者能够为国内的高估值来找个理由，并且受到投资者的广泛认同，市场才能继续攀升。
另外，我们认为市场的估值通过以下因素可以下降，但是需要时间：
1、所得税改对上市公司的总体影响；
2、会计制度改革使上市公司的权益或利润增厚情况；
3、商业银行营业税改对银行群体的利润影响；
4、2006 年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司的预期利润情况。
把上述因素全部计算在内，则指数的市盈率肯定比现在看上去的要低的多。
考虑到估值争论未分胜负，可以确认指数远远没见顶。如果以市场情绪作为指针，在2004 年4 月和2005 年6 月，市场情绪远比当前一致，那才是转折点的标志。
尽管面对估值压力，目前，在全球股市整体调整的情况下，中国A 股指数表现最强。
目前支持股市不调整的力量在于充分的流动性和巨大的赚钱效应。流动性的体现在于新增股民和基民的数量不断创造新高，给市场提供资金。
2 月份外贸顺差达到237.57 亿美元，而因为2 月份的春节因素，比正常月份只有一般工作日，这更加突出了外贸顺差高速增长势不可挡。并且，2 月末 M2 余额同比增长17.8％，2 月人民币贷款增加4138 亿元，同比多增加2647 亿元，与此同时，考虑到通货膨胀涨幅并不大，那么资金很难充分流到消费，并且最近几个月投资数据并没有大幅增长，考虑到春节因素，资金短期化趋势仍在持续，但是随着基数的增加，增幅在下降。这么看资金流入股市的可能性非常高，并且存在部分信贷资金流入股市的可能。
目前来看，只要政策因素不变，在资金的作用下，市场下跌空间不大。考虑到证券监管部门对市场的呵护。也应该不会出台直接的利空政策——即使目前泡沫论仍然在争议。
因此要分析另外的政策因素，比如央行、银监会以及官方媒体的态度与导向。
随着成交量的累积，央行的政策要时刻关注。我们认为央行会以更高的频率回收市场的流动性。这对短期市场资金与心理来说并非利好。
银监会近期开展了不少针对查处违规资金入市的行动。包括，银行内部贷款的自查，居民个人消费贷款的追踪，收紧信用卡的发放等等。这可以给市场短期降温。
新闻媒体也一改去年频繁报导股市创新高的基调，现在充满“股市有风险，入市需谨慎”的宣传。
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而外汇投资公司的设立，企业债券市场的建立，股指期货的推出，A＋H 套利机制的可能开发，融资融券的推出，以及大非小非未来两个月的大量解禁，使得指数特别是大盘股面临压力——尽管我们认为，大盘蓝筹股成长性没有问题，长期仍然乐观，但是指数由大盘股决定，从市场结构来看，大盘股仍然面临上面的压力以及估值心理压力等制约。
从风格因素来看，如果投资者认可市场是从2006 年初开始走牛，则截至今年3 月10 日，高市盈率，中市盈率和低市盈率股票涨幅差不多，说明牛市是重势不重质。而大盘股、中盘股和小盘股；低价股，高价股和中价股的表现则有些差异。
这种差异在今年年初更为明显，直到最近才开始收敛。考虑到国内股市的平均主义文化，如果牛市所有板块都有表现的话，低价小盘股未来一段时间仍然会有较好的表现，这也体现了管理层希望股市稳定发展的导向——如果大盘股快速上涨，则指数水平会大幅提高。另外，在刚开始全流通情况下，小市值股票会给投资者更多的想象空间。
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在行业表现上，2006 年初以来，各行业涨幅差异不大，均取得巨大涨幅，有色金属涨幅最大，而煤炭、电力、交通运输这些防御性板块表现落后，前期投资者担心指数的泡沫，这些板块略有表现。另外，适合自下而上选股的化工、技术、医药板块近期也有表现。 [b]我们认为在市场资金充裕，大盘股受到中短期压制的情况下，中小市值股票一定会成为资金的宣泄口。从估值的角度来看，中小市值股票估值弹性要更高。[/b]
比如，从美国股市来看，以科技股和小盘股为基础的NASDAQ 指数估值要比大盘的标准普尔500 指数的估值高一倍以上。
中小板中小市值股票不象主板中小市值股票一样（可以通过资产注入等提升市值），不过在全流通条件下，做大市值的动力也比较充分。另外中小板股票单纯依靠内生增长未来三年平均27％（WIND 分析师盈利预测数据），而对于具有出色业务模式的中小板企业，业绩增长未来几年超越40％的可能性也很大，按照PEG估值则还有提升空间。
小市值成长股在牛市会获得更高的溢价，即使面对泡沫争论，小盘股，特别是小盘成长股的成长路径本身也具有一定规避风险的特征。从国际经验来看，星巴克咖啡在2001 年同市场一起见顶，出现50％左右的下跌，但是几年以后，星巴克咖啡的股价已经比2001 年的顶部价格高4 倍，在2001 年，星巴克静态市盈率为58，目前的市盈率为46。
未来两个月是大小非减持的第一个高峰，对于大盘股的减持则可以制约股票价格上涨，而对于成长性的小市值股票，则因为流动性增加，而获得机构投资者的偏爱。
另外从宏观方面来看，中下游企业的利润率在增厚，而这对中小股票有利，因为更集中在下游。
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[b]对于中小板股票，我们更看重其盈利模式。而对于主板中小市值股票的选择，有两种方法，一个是通过财务指标筛选，用评估竞争优势的标准选择，但是考虑到主板中小市值股票的特征，这种选择存在很多问题。另外则是自下而上选择，选股方向有三个方面，一个是缺乏关注的小行业股票，一个是大行业中的小股票，一个是可能具有资产注入和重组的股票。不过考虑到筛选难度，我们认为与行业研究员交流，选择出该行业值得推荐的中小市值股票更方便。未来一段时间，整体市场缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。我们认为有两个方向，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会。另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。[/b]
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[b]2. 选择我们看好的中小市值股票组合[/b]
[b]2.1. 按照行业挑选股票[/b]
没有很容易的归纳，我们按照行业行业研究员的推荐逐个列出，不过因为行业覆盖度问题，我们可能存在漏掉一些股票的可能。
[b]电力行业[/b]具有低BETA 特征，并且往往在二季度有表现，这个行业业务模式同质性很高，业绩稳定但成长性弱，难以寻找ALPHA，不过[b]我们电力行业研究员还是找到一个令投资者心动的股票——[color=#1f3a87]金山股份[/color][/b]，2006 年业绩有0.25 元，但是到2009 年，每股收益可以达到1.4－1.8 元左右，业绩本身有5 倍的增长。它的ALPHA 在于电力企业的民营高效决策体制和未来几年的高成长。它有两个方式增长，一个是借助辽宁优质电力市场，通过能源综合利用和煤电联营项目，获取较高收益率；一个是新项目持续运作使得公司业绩保持持续高速增长。
[b]而在煤炭行业，我们的研究员推荐潞安环能，商品零售行业，我们行业研究员重点推荐通程控股和北京城乡。[/b]
[b]通程控股[/b]属于区域性的商业龙头企业，未来5 年发展兼得天时地利人和：宏观经济和行业发展背景看好，后股改时代的全流通和集团改制使得公司发展顺应“天时”；地方经济的加快发展，地方政府对公司发展的鼎力支持，以及公司长期积聚起来的发展潜力（如优质土地储备、良好的地方人脉关系）可谓“地利”；以公司董事长周兆达为代表的公司优秀的管理团队可谓“人和”。预计未来5 年公司净利润年均增幅可达25-30%。公司主业中商业和酒店业务呈稳步增长发展趋势，对银行和典当行的投资回报将增幅明显，由于公司拥有大量的优质土地储备，未来几年房地产业务将成为公司最突出的利润增长点。
详细一点的解释如下：
􀀀 商业零售业务增长稳健，主要包括：1、百货：公司共有三家百货门店，都处于长沙黄金商圈，未来增长持续稳定。公司不仅经营大众百货，而且逐步向高档精品转型，目前已有两家精品百货店；2、家电连锁：公司连锁网点覆盖湖南省一二线城市，年销售额达到9 亿元，已有门店24 家，预计2007 年将新开6-8 家门店。面对国美苏宁等家电连锁企业的竞争，公司仍能够保持较高净利率，这是由于公司作为湖南省当地的商业企业，网点布局具有地理位置优势，而且对于所在区域消费趋势能够更好把握；3、超市：公司在2006 年涉足超市业态，预计07 年新开门店6-8 家，为8000-10000 平米左右的大型超市。
􀀀 酒店业务：公司旗下有两家五星级酒店——长沙通程国际大酒店、同升湖通程山庄，前者现在入住率在90%以上，后者07 年基本能够实现盈利。
􀀀 房地产成为增长点：公司拥有土地储备约2000 亩，从07 年开始将利用部分土地开发住宅型房地产项目，08 年即可获得利润回报。
􀀀 投资收益贡献利润：公司投资长沙市商业银行2040 万元，占其股本5.48%，预计从07 年开始每年能够实现投资收益800 万元；子公司湖南通程典当有限责任公司经营情况良好，2006 年利润400 万元，07 年预计能够实现净利1200 万元。
􀀀 集团改制促进公司发展：通程集团是湖南省综合性国有企业集团，目前正在进行改制，预计今年上半年可完成改制工作。预计集团改制后国家持股比例为27%，高管持股33%，引入两家战略投资者分别持股20%。改制完成后，集团发展将与高管利益紧密相关，集团改制的完成也使公司具有较强的发展动力。
􀀀 投资评级：按30 倍市盈率（参考07 年EPS）计算，12 个月目标价20 元，给予“增持”评级。
[b]北京城乡[/b]的ALPHA 主要来自于奥运概念、成长性以及重估价值。
北京城乡地处2008 年奥运举办地北京，公司已经成为2008 年北京奥运商品特许经营十家零售商之一，这意味着公司有望分享北京奥运特许经营产品的大蛋糕，使得公司面临难得的发展机遇。公司还将兴建北京城乡仓储大超市二期项目，
位置在城乡仓储大超市旁，经营面积与原超市相当，预计在07 年建成投入经营，将是公司未来稳定持续的利润来源。并且我们预计公司今后投资北京商业地产项目的可能性较大。未来两年房地产将成为利润增长的亮点。
公司主要商业地产包括土地使用权等全部为自有，其中，北京城易中心和华懋商厦由于地理位置等因素被业内认为是北京市最好的商业物业。公司价值严重低估。根据我们相关报告测算，考虑到商业地产升值因素，公司每股重估价值约为10.52 元。
公司另外的亮点是现金充沛，且股权激励机制也将成为公司经营业绩增长的强大推动因素。
[b]汽车与配件行业，推荐曙光股份和模塑科技[/b]
[b]曙光股份[/b]的推荐理由在于公司走了一招出色的“活棋”，显著提升了企业价值。公司主营客车、SUV 以及车桥、差速器等汽车传动部件的生产销售。在大中型客车领域产销量位居第三，在车桥，特别是轻型车桥领域位居专业制造商第一。
由于大中型客车“销地产”的属性使得企业对于成本控制极为关键，而曙光股份持股77.25%的丹东黄海汽车公司地处辽东半岛，远离客车的主要消费地 -大中城市圈，加之以往历史原因形成的客车制造分属交通、城建和机械口的格局，导致曙光股份在大中型客车市场竞争中处于相对不利的地位。因此在产销规模上始终徘徊在5000 辆左右，无法进一步做大，与郑州宇通和厦门金龙的差距较为明显。
而常州长江客车公司作为我国城建系统最大的客车制造企业，具有一定的技术优势、地域优势和客户优势。不过由于前期与意大利依维柯合资设立客车公司的发展结果并不尽如人意，反而导致常州长江客车的市场地位逐年下滑，产销萎缩。
此次曙光股份与常州长江客车合资设立常州黄海汽车公司，将直接在客车的主要市场- 华东乃至华南、华中地区建立生产基地，使得企业的产品更贴近客户和市场，以较低的投入获得了可持续发展的广阔空间，因此有利于提高曙光股份的市场适应能力和竞争能力。
再从曙光股份自身的估值情况分析，经采用多种方法测算，其每股内在价值高达8.76 元，每股净资产近4.50 元，每股收益超过0.65 元。对于客车行业来说，20 倍左右的PE 乃是合理的估值水平，由此可以得知曙光股份合理的二级市场价格应该在12-13.20 元区间。因此在综合考虑大中型客车行业和企业的未来发展前景以及各项影响因素后，维持对曙光股份“增持”的投资评级不变，目标价12.50 元。
[b]模塑科技[/b]是汽车保险杠行业龙头，其亮点在于主营业务开始反转，金融资产价值低估，收购控股股东资产。
2006 年模塑科技分别参股了江苏省商业银行和无锡市商业银行，所持股份比例均未达到按权益法进行会计报表合并的程度，因此对公司业绩的影响还是有限的。好在模塑科技所参股的江苏商行和无锡商行都是不错的金融企业，未来不排除有上市的可能。
再从模塑科技的基本面分析，公司在经历了2005 年的低潮后，通过扩大配套服务领域，配套开始摆脱单一模式转向全国乃至全球配套。加之上海大众产销回升，因此2006 年模塑科技的经营业绩出现了根本性改观，净利润同比增长达300%左右。
2006 年10 月底，模塑科技股东大会审议并通过了收购控股股东资产的议案，参照同类上市公司宁波华翔的模式，不排除模塑科技在2007 年也进行再融资。同时2007 年汽车业将继续保持适度增长的态势，对于模塑科技来说其经营业绩有望再上一个台阶。 赤壁
问道
神墓
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